На днях вышли предварительные данные по бюджету России, а также свежие недельные данные по инфляции. В данных достаточно много негативных моментов, которые следует учитывать на текущий момент и корректировать свои портфели в ту или иную сторону. В этой статье рассмотрим свежие данные, а также то, чем это может грозить для наших с вами инвестиций.

Начнём с параметров бюджета.

Еще раз отмечу, это предварительные данные, не окончательные. Что мы видим? За первый квартал 2026 года Россия уже вышла за планируемый дефицит бюджета на весь год. Звучит это страшновато, но есть нюансы существенные.

Минфина в прогнозе на 2026 год ставил оценку по дефициту бюджета на уровне 3,8 триллиона рублей за весь год, сейчас мы уже видим дефицит на уровне 4,5 триллиона рублей. Я ранее уже как-то показывал динамику последних годов по дефициту бюджета и то, что Минфин с 2022 года не укладывается сильно в свой прогноз.

На скрине план Минфина на каждый из годов, отраженный оранжевыми столбцами, а серый – это фактические данные по годам. В 2026 году это пока данные по первому кварталу и предварительные. Т.е. цифра не окончательная. Тем не менее эта таблица очень точно подсказывает нам о том, что все последние года Минфину не удаётся справляться с планируемым бюджетом и каждый раз итоговые цифры выходят сильно хуже, чем был изначальный план.

Важен тут и второй вывод, сам план. Если на 2022 год план был 1,3 трлн, потом 2,9, 1,6 и 1,2 трлн, то на 2026 год уже в плане заложено почти 3,8 трлн рублей. Таким образом мы видим явную повышающуюся динамику дефицита бюджета. Фактические же данные по дефициту по годам имеют более ярко выраженную динамику и не снижались с 2022 года. Все это наводит на размышления о том, что и в 2026 году Минфину не удастся уложиться в свой план, многие макроэкономисты еще в начале 2026 года ставили свои цели на уровне дефицита бюджета 8 трлн рублей.

Эта сумма не маленькая совершенно. Да, она не критична в общем понимании экономики и общей долговой нагрузки к ВВП. Многие страны действительно живут и с большими процентами долга к своему ВВП, но есть огромная разница между дефицитом бюджета экономики в которую есть приток капитала, и экономикой, в которой хождение капиталов остановлено. Чтобы профинансировать такой дефицит бюджета в 8 трлн рублей потребуется внутренние ресурсы заимствований, что и вызывает самые большие проблемы. Где-то нужно найти эти самые 8 трлн рублей.

Просто для понимания объема, Минфин в первом квартале 2026 года смог занять чуть меньше 1,4 трлн рублей. Причем он еще и перевыполнил план на самом деле, но взгляните на относительные цифры, за 1 квартал 1,4 трлн. Даже если предположить, что объемы будут схожими в следующих кварталах, это еще около 4 трлн рублей. Совокупно 5 – 5,5 трлн рублей Минфин действительно способен занять на рынке. Но дефицит бюджета потенциально может составить больше этой суммы. Где взять остатки?

Да, у нас имеется механизм размещения флоатеров, которые выполняются по сути директивно через крупнейшие банки. Это когда за одно размещение может пройти 1, а то и 2 трлн рублей. Минфин к этому методу прибегает активно с 2020 года. Но и в прошлых периодах это уже было учтено. Например, в конце 2025 года Минфин занял таким аукционом 1,8 трлн рублей за раз, а совокупный объем заимствования в 2025 году составил 6,8 трлн рублей. Но кроме просто займа надо еще гасить выпуски ОФЗ и платить по ним купоны, а это достаточно ощутимые цифры суммарно. В итоге имеем на данный момент вывод о том, что в текущем году выполнение плана по заимствованию Минфина находится под вопросом. Понятно, что он в любом случае выполнит необходимые операции, но делать из года в год это становится все сложнее.

Теперь вернемся к первой табличке, по самим доходам и расходам бюджета (скрин сверху).

Совокупные доходы составили 8,3 трлн рублей по первому кварталу, против 9 трлн рублей в первом квартале 2025 года. Снижение на 8,2% год к году. Нефтегазовые доходы сократились на 45% до 1,4 трлн рублей против 2,6 трлн рублей годом ранее. НЕнефтегазовые доходы смогли увеличиться с 6,4 трлн в прошлом году до 6,8 трлн рублей за текущий период. Причем основной вклад из-за НДСа вышел как раз на 400 млрд рублей.

Расходы же выросли с 11 трлн рублей до почти 12,9 трлн, с ростом на 17%.

В данной статистике сильно важна сезонность. Дело в том, что экономика наша как правило авансируется в начале года, после уже постепенно расходы сокращаются и доходы постепенно нагоняют планируемые величины. Т.е. те цифры, которые мы сейчас видим это отчасти именно сезонный фактор, но даже в них есть нюансы. Если смотреть более локальную динамику, такую как сравнение месяц к месяцу с прошлым годом, квартал к кварталу, то текущий дефицит бюджета является рекордным за многие года наблюдения.

Например, дефицит по 1 кварталу 2026 года мы уже знаем, почти 4,6 трлн. В 1 квартале 2025 года было чуть меньше 2 трлн, а в 2023 году прошлый рекорд – чуть более 2 трлн рублей. Т.е. в любом из случаев даже если рассматривать сезонность дефицит бюджета все равно является рекордным. Хотя в целом тут и удивительного ничего нет. Цены на нефть для первого квартала видели все, и ожидать чудес, тут, конечно же не стоило.

Также можно отметить и тот факт, что Минфин в конце прошлого года резко сократил расходы, чтобы уложиться в более адекватные цифры по дефициту. Эти расходы были перенесены как раз в начало 2026 года, но даже с этим учётом все равно остаётся рекордный уровень дефицита бюджета.

Сокращение расходов в конце 2025 года в свою очередь сказались на сокращении экономики в текущей ситуации. А впереди так или иначе не простой период, и есть вероятность, что расходы вновь придётся несколько подрезать Минфину, чтобы не попасть на огромный дефицит. Это в свою очередь уже вновь приведёт экономику к еще более серьезному замедлению.

По году, конечно, будет важно, сможет ли Минфин в условиях замедления экономической активности выполнить план по сбору доходов от ненефтегазового сектора. Прибыли и активность сильно замедлились. Пока говорить о том, что Минфин не выполнит план не приходится, да, будет не просто скорее всего выполнить прогноз, но пока выглядит еще вполне реалистичным, а значит больше вопросов в плане дефицита бюджета именно к нефтегазу у меня.

И если на факторе Ирана изначально можно было предположить, что Россия резко сможет восстановить доходы, то последующие удары по морской инфраструктуре поставили этот процесс в интересное положение. Цены на нефть высокие, а отгрузки на некоторое время выпали.

На фоне конфликта в Иране у нас достаточно существенно выросли цены на нефть, но тут есть важный момент. Для бюджета важна нефть определенного типа и в определенной пропорции. Для налогооблажения используется в большей степени нефть из Приморска и Новороссийска, куда как раз и были направлены последние удары. Кроме того, дисконты по нефти там как были, так и остались. Да, выросли цены на нефть, но дисконты не снизились. Тем не менее, благодаря росту цены на газ и совокупности прошлых дисконтов, реальная нефть, которая продавалась прибавила почти двукратно в цене. И вот тут вступает в игру удары по инфраструктуре.

Также Россия успела достаточно значимо распродать объемы нефти, которые стояли в море. Раньше на фоне низкого спроса мы отгружали нефть и отправляли её куда-нибудь в сторону Азии, попутно пытаясь договорить о продаже. Нефть накапливалась в море достаточно существенно. С конфликтом в Иране эту часть нефти успели продать. Правда выгоды от этого непосредственно Россия уже не получила, т.к. эта нефть была оплачена сильно раньше нефтетрейдерам. Заработали на скачке цен они, а не Минфин. Но хотя бы сбыли объемы.

Первые данные, после атак на наши порты, появились, как и обычно от блумберга по отгрузкам нефти в море. Правда многие сразу же накинулись, мол блумберг – вражеское издание и так далее, ну что ж, вот уже наши сообщают о том же.

Из-за ударов по порту Усть-Луги и Приморска отгрузка нефти сильно сократилась.

Отгрузка нефти из балтийских портов снизилась до 115 тысяч тонн в день, сокращение на треть. Но если смотреть на всю отгрузку, конечно не так страшно выглядит все. Общий экспорт нефти сократился в первую неделю апреля на 4%, до 347 тысяч тонн. Снижение также затронуло и Новороссийск, куда тоже был нанесён удар. Там снижение составило 17%. Единственный порт, где увеличилась отгрузка – Козьмино – 114 тысяч тонн. Но как я уже ранее сказал, самое большое влияние для бюджета является Балтика, где были самые серьезные ограничения отгрузки. Да, пусть это будет даже 1 неделя, но это неделя самых высоких цен на нефть и самого большого спроса.

Второй важный вопрос в этой части – как долго будет идти ремонт? Порты уже возобновили работу, но мощности снижены сейчас. Повреждения все же получены существенные. По оценке некоторых экспертов, полное восстановление может занять пару недель. И это в случае, если не дай бог не будет нового удара.

Самое печальное в этой ситуации то, что удары потенциально пришлись на действительно пиковый момент, как по цене на нефть, так и по спросу. Последующие поставки восстановятся в объемах, но по какой цене – это пока вопрос.

Тем не менее, в марте действительно успели неплохо продать нефти и это отразится в доходах по апрелю.

По расчётам Reuters в апреле доходы могут составить дополнительные 9 млрд долларов. В рублях почти удвоиться в размере от прошлого месяца. Но даже это не выправляет данные в планируемых доходах Минфина. За первый квартал заработано 1,4 трлн, против 2,6 по плану. Т.е. уже недобор на 1,2 трлн. Тут даже если мы ведём речь о том, что по апрелю доход может составить 700 млрд, это все равно не выправляет положение, дефицит остаётся. А это мы еще не учли прогноз по заработку в апреле. Он же тоже не нулевой.

Получается, что мы в текущей точке находимся в таком большом дефиците по нефтегазу, что даже ситуация по марту её не исправляет. А в апреле явно будет меньше, т.к. выбыли из погрузки минимум на неделю порты балтики. Ремонт займет какое-то время, это снизит и объемы. Т.е. даже при неизменной цене на нефть мы просто по объемам не успеем набрать нужные доходы. А если цена на нефть снизится?

Дефицит бюджета по нефтегазовому сектору на этот год остаётся самой актуальной темой, и у меня есть все основания полагать, что по итогам года Минфин не выполнит этот план, а значит дефицит бюджета РФ будет по итогу больше. Плюс остаётся неизвестная вводная по расходам. Они тоже имеют свойство неожиданно увеличиваться.

Я бы был пока крайне пессимистичен в том, что России удалось много заработать и бюджет прекрасно сойдется. В моменте да, действительно получилось не плохо, но момент оказался пока слишком коротким. А будет ли он дальше хорошим – пока никто не знает. Очень многое зависит от продолжения или завершения конфликта в Иране, а также вероятности будущих ударов по портам. Если Украина начала этот путь, будет ошибочно считать, что они не могут его продолжить.

Таким образом мы приходим к выводу о том, что локально ситуация с Ираном смогла помочь нашей стране заработать дополнительный доход, но пока не изменила ситуацию кардинально. Данные в мае, по апрельским продажам нефти могут неприятно удивить нас к сожалению, и Минфин опять столкнется с вопросом, а как компенсировать бюджет?

В данном контексте не стоит забывать и действия Минфина в феврале, когда до начала конфликта в Иране уже было принято политическое решение на проведение девальвации рубля, чтобы компенсировать недостаточно доходов бюджета, но после начала конфликта они вопрос отложили. Сейчас картина складывается таким образом, что Минфину вероятно придётся возвращаться к этому вопросу, и чем сложнее будет ситуация с поставками или ремонтов портов, тем быстрее этот процесс вернется. Также большое влияние будет иметь и динамика цен на нефть.

Но в моменте, если возвращаться к вопросу курса рубля – у него действительно нет шансов к росту. Рубль в апреле и мае будет еще крепким, просто даже на эффекте того, что нефтяная выручка приходит с лагом на рынок. По марту удалось продать неплохие объемы, они как раз придут на рынок в апреле – мае, что дополнительно надавит на курс, но ситуация уже по апрелю не такая однозначная, как раньше, а это уже будет означать возврат ситуации с низкой валютной выручкой уже в июне.

Также в июне у нас заканчиваются продажи валюты по операциям зеркалирования от ЦБ РФ, а с июля Минфин планирует восстановить бюджетное правило, которое отключили на данный момент. Нельзя исключать и более резких шагов от Минфина, под ситуацию сейчас им нужно подстраиваться чуть быстрее, чем ранее, так как ситуация меняется быстро, а возможности финансирования дефицита бюджета через ОФЗ хоть и имеются, но ограничены по объему. Занять 6-7 трлн рублей, это еще не проблема, занять 8-9-10 трлн рублей – это уже проблема. Запускать печатный станок через РЕПО ЦБ тоже опасно, это давление на инфляцию.

А инфляция, к слову, по последним данным перестала замедляться уже, что уже подает нам негативные сигналы к предстоящему заседанию регулятора.

Причем в этой части у меня тоже есть отдельные мысли, как мог бы поступить регулятор, чтобы избежать инфляционного давления, но такие меры не популярны, однако видимо к ним придётся прибегать в последующем. Но это уже пожалуй тема отдельной статьи.

С уважением, Станислав Станишевский.

Видео по теме на ютуб: